中国长城（000066.SZ）2025年至今生产经营持续改善，核心表现为营收稳步增长、亏损大幅收窄、毛利率连续提升，但尚未实现盈利转正，经营性现金流仍承压。公司聚焦信创与AI算力赛道，通过优化资产结构、强化技术投入推动业务转型，短期业绩拐点已现，但长期盈利稳定性仍需观察。
一、最新财务表现：亏损收窄与质量改善
1. 关键财务指标
- 2025年全年：
- 营业总收入158.09亿元，同比增长11.31%，实现连续两年增长。
- 归母净利润-5572.48万元，同比大幅减亏96.23%（2024年亏损14.79亿元）。
- 毛利率提升至16.56%（2024年为15.35%），主要因信创整机、关键部件业务收入增长及降本增效。
- 2026年一季度：
- 营业总收入32.20亿元，同比增长12.67%，连续三年同比上升。
- 归母净利润-8361.70万元，同比减亏47.58%（2025年同期亏损1.60亿元）。
- 毛利率达18.83%，较2025年同期提升5.43个百分点，并连续4个季度环比上涨。
2. 亏损收窄的核心原因
- 非经常性损益贡献显著：2025年非经常性损益达5.94亿元，其中政府补助2.41亿元、资产处置收益3.99亿元（如出售非核心资产）。
- 主业边际改善：通过聚焦信创整机、AI服务器等核心业务，产品结构优化带动毛利率提升，同时费用管控见效（2026Q1三费占营收比12.14%，同比下降9.31个百分点）。
二、业务运营现状：聚焦信创与AI算力赛道
1. 核心业务进展
- 计算产业（占比约75%）：
- 信创整机：作为PKS体系（飞腾CPU+麒麟OS）唯一整机平台，在党政市场占有率超30%，2025年中标农业银行12亿元、浦发银行等订单，服务器出货量同比增长41%。
- AI算力布局：推出擎天系列AI服务器（支持百亿参数大模型训练），2025年订单量同比增长250%，已部署超5000台；新研发8UOAM AI训练服务器及搭载飞腾D3000M处理器的笔记本。
- 系统装备业务（占比约19%）：
- 聚焦通信、特种计算及海洋信息化，2025年营收25.49亿元（同比微降5%），但毛利率回升至14%，6家所属企业获“专精特新小巨人”认定。
- 电源等关键部件：
- 服务器电源国内市场占有率第一，2025年研发投入向AI电源倾斜，计划将68.27%募资用于高功率AI电源研发。
2. 资产与运营优化
- 剥离非核心资产：2025年注销11家低效子公司，回笼资金聚焦自主智算主业。
- 研发持续加码：2025年研发投入12.52亿元（占营收7.92%），累计专利超1680项，N90笔记本获全国先进计算技术创新大赛“移动办公冠军奖”。
- 现金流压力仍存：2026Q1经营性现金流净额为-6.40亿元，同比进一步恶化（2025Q1为-5.74亿元），反映应收账款回收与存货周转效率待提升。
三、当前风险与挑战
1. 短期经营隐患
- 持续未盈利：2025年及2026Q1归母净利润仍为负值，扣非净利润亏损扩大（2025年扣非亏损6.5亿元，同比收窄56.1%）。
- 债务与流动性压力：
- 资产负债率63.32%（2026Q1），显著高于计算机设备行业平均（约40%）。
- 货币资金/流动负债仅65.41%，有息负债覆盖率偏低（有息负债总额/近3年经营性现金流均值达107.14%）。
2. 市场上涨的核心逻辑
- 业绩拐点预期：2025年亏损收窄96%、2026Q1延续改善趋势，市场预期2026年全年有望扭亏（机构预测归母净利润0.56~4.2亿元）。
- 政策与题材共振：
- 信创2.0推进：2026–2027年国央企全面信创替换进入高峰期，金融、能源行业需求加速释放。
- AI算力爆发：绑定“东数西算”及国产大模型，AI服务器业务被视作第二增长曲线。
四、未来关键观察点
1. 盈利可持续性：能否在2026年内实现扣非净利润转正，减少对非经常性损益的依赖。
2. 现金流改善：经营性现金流能否由负转正，应收账款周转率（2025年末同比增13.54%）与存货管理效率需提升。
3. AI业务兑现：擎天AI服务器订单落地进度及毛利率表现（当前计算产业毛利率仅15%~17%）。
总结：中国长城正处于战略转型关键期，信创与AI业务驱动营收增长，亏损收窄反映经营质量边际改善，但盈利稳定性与现金流健康度仍是核心短板。短期市场情绪受政策与业绩拐点催化，中长期需验证主业造血能力能否持续提升。
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